爱奇艺遭做空股价反而涨了？因为对手盘的战绩实在太差了……

2020年4月7日晚间，浑水公司（Muddy Waters Research）在社交媒体上发文，称其协助WolfPack Research对爱奇艺进行全面调查，认为爱奇艺存在财务造假。随后，爱奇艺立即发表声明，称爱奇艺披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合监管要求，对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。

上游新闻分析发现，WolfPack的这篇做空报告有很多值得商榷之处，如果后续没有= A % X [更多实锤证据，很难从实质上伤害爱奇艺股价u C ` ^ k z。

更有意思的是，WolfPack Research这家公司自成立以来，竟还没有一次成功的做空战绩。

关于用户量造假

Wo- ; q ; 5 i ` t YlfPack Research认为，爱奇艺宣称的用户数据比实际的高42%-60%。它的主要数据来源是两家可以进入爱奇艺后台系统的广告公司。

WolfPack Research表示，爱奇艺公开宣称2_ I b y 4 Z p019年的日活跃用户是1.75亿，但他们从爱奇艺后台系统中收集了4天的活跃用户数，算出平均日活跃用户是. i . z u2O # _ v _ b Z X470万，远远小于爱奇艺报告中计算出h ? ^ F 1 w H Z的金额。

前华创TMT行业首席分析师谢晨对此的看法是，“内部广告平台数据是散投数据，大剧都是定投，根本不进入这个系统。”也就是说，用广告平台的一部分数据来推& ` n 9 d | *算所有用户， { ) w x S x 1的数据量只有4天，这样的样本采集率准确度有多高，学过概率的人都知道。

与之可以对比的是，浑水此前做空瑞幸咖啡，雇佣了超过1500人对M . R 8 O ` |京东也可以记全额收入。

关于虚增成本

WolfPack ReX u H } U r _search引述4 W [ 1一位爱奇艺前员工的话称，通常一集电视剧的非独家版b ( 5 Y 9 X f -权费为1000元-5000元，最高不超过29 / - G0000元。但他们从爱奇艺的公开报告中计算，认为爱奇艺计算的单集价格达到79000元（S , * 8 [ B L 8 F2018年）及64000元（2019年），显著高于市场价值。

WolfPack Research举例称，爱奇艺花了4.58亿元购买2018年《猎毒人》《如果岁月可回头》的版权，爱奇艺购买版权的成本显然高于市场行情。

前华创TMT行业首席分析师谢晨解读S r v E称，爱奇艺一直走精品剧模式，“前几年随便买都是千万级的剧，怎么能用行业平均来对比？”WolO P U / Z ) P _fPack Research宣称的1000-5000元每集版权费，那都是l j = 2 = r卖给县级电视台的剧……“还有，非独家剧价格是一样，但是网络独家和电视台独家的价格怎么可能一样？”

和浑水此前做空瑞幸的报告比，这份关于爱奇艺的做空报告的力度无疑要小得多。d j . ?关于虚增用户的指控没有实锤数据，其他各项指控，包括置换版权的价值估计、双会员的入账方式、递延收入的 B 4 & D & c变化趋势、现金流的计算等，其实都是会计层面的问题。至于爱奇艺以高于市场行情价的收购公司及版权，在中国视频行业都是常态，除非有爱奇艺实际没有支付这么多钱的实锤证据，否则也很难对爱奇艺造成伤害。

总之，用谢晨自己的话来说，“爱奇艺的做空报告真是槽点满满”。

这也就不难解释，为什么爱奇艺的R l P股价Z V 1在昨天做空报告出来以后急跌10%，但迅L j ` l D 0 o [ M速反弹，最后F K & - { 1 c F *收盘还涨了3个点了。

屡战屡败的做空机构

下面我们来扒一扒WolfPack Re9 & i n 7search这家公司到底是何方神圣。根据其官网介绍，这家公司成立就是奔着做空; W V - Z中国资产来的，创始人也是以做空中. X Z q ! 0国的专家自居，公司成立于2019年5月，浑水也有注资。

公开资料显示，作d n [ h为Wolfpack Research的创始人，Dan David出生在美国的宾夕法尼亚州，在其职业生涯的早期，曾在大型连Q M / L $ |锁零售商中管理珠宝部门。2006年，据美国《机构投资者》（InstituE G Ctional Investoq D ! ; er）报道，他与其他人共同创立了一家名为GeoInvesting的研究公司，该公司曾指出中国公司欺诈，是做空中国公司的始作俑者，擅长通过舆论来做空股票，尤其是中国公司，从而谋取暴利。

这个公司成立以来的做空业绩怎么样呢？现实是：屡战屡败。

从公司的网站上，可以看到五篇研究报告，分别是SGH，GTT，QTT（趣头条）和iQiyi（爱奇艺）。

Wolfpack选择的第一家做空公司是美7 0 C u } K 8国企业。

2019年6月6日，Wolfpack Researp I s l w * Zch发布对美国电信和技术公司GTT Comml B P a ` f T J Eunications（Nm v A & M tYSE：GTT）的做9 = u v空报告。针对Wolfpack Research所谓的做空} H A报告，# i : zGTT Communications根本未做出任何回应，在Wolfpack Research发布做空报告的同时，GTT Communications的股价却在周四发布时上涨2.27％，报23.01美元。

首战失利之后，2019年9月25日，Wolfpack Research又发布了对SGH（Smart Global Holdings Inc.）公司的做空报告。

和GTT一样，SGH也并未对此有任何回应——在缺乏实质证据的前提下，M d 5 0 ?尽管WM N & 4 b 0olfpack Research的报告标题“耸人听闻”y A Z `，投资人们显然并没有把它当做一回事。SGH的股票虽然在当天下跌10.4%，_ k $但在K 3 P o 7 0此后三个月当中持续回升。

2019年12月，Wol L h ` ?lfpack Research终于针对第一家中概股趣头条发布做空报告。

报告发布当天，趣头条尽管盘中一度跌幅超10%，不过，随后其股价开始回升。此后一个月，趣头条涨幅近s 8 y : o J e 11N J = L4%。

看到这U @ ; - V 7 ~里，大家应该对这个公o P H司的水平大概有个认识了。根据这个公司的背景，再加上这篇报告的质量，不难想象，针对爱奇艺的做空，很大程度上就是一个蹭热点的“技术d 8 $ 2性做空”——这一点从做空报告标题上就能看出来：“爱奇艺. 5 h / + e：中国的Netflix？祝你‘瑞幸’”。

上游新闻综合