被做空的爱奇艺，背后是持续亏损和数据真假难辨的视频行业

四月以来，中国在美上市企业接连引发市场风波，先是“互联网咖啡企业”瑞幸突然自曝存在高额财务造假行为，这一事件目前还在持续延烧。而在4月8日早上，国内著名教育培训机) w g { B G s构好未来披露有员工造假业绩，消息公布后好未来股价下跌约 20%。

就在几小时之前，4月7日深夜，做空机构Wolfpack Research发布报告称国内三大视频网站之一的爱奇艺0 K b # A a % s存在夸大营收和会员数量的U J _造假行为。爱奇艺的股O s [ 3 x v k c +价在盘中一度暴跌约15%，爱奇艺否认做空报告后，股价回升，最终报收17.W ! E ; ) @ / V30美元，上 S 9 { h t涨3.22%，但盘后股价依然继续下降a l K ; ~ e。

Wolfpack Research在这份37页的做空报告中，主要从四个方面指出了爱奇艺的造假问题，其一是称该公司虚增了约42%-60%的活跃用户数量；其二爱奇艺虚增2019年的收入约人民币80-130亿元Q / ~，占财报营收的27%—44%，具体分为递延收入造假、联合会员分成P m V - k + L )不明、虚报新爱体育投资收益；其三爱奇艺夸大了公司开支虚增成本，用以消耗掉虚增的收入维持账面平衡，包括以20亿收购一家2 ? ) 3 N e ;声誉, 7 M 3 W不佳并且没有实质业务的游戏公司天象互动和以远高于市场价购买电视剧《如果岁O 8 m 6 S X `月可回头》和《猎毒人》等剧集；四是通过不同的会计记账方式将购买版权= } / B / | S 5的经营性现金支出记为投资性现金支出，从而虚增现金流。

虽然凭借让瑞幸自曝再次备受瞩目的做空机构浑水，同样为Wolfpack Research的这次做空进行了背书M U V = 8 $ $ } /，但稍微读一读两( n x s X份在体量上就差别明显的报告，就不难看出Wolfpack Research这次的功课显然做的并不算充足，不少数据的引用与逻1 & # Z v b s辑推导都存在相当大的漏洞。这是行业% r @ ` l j $ a C差异所导致的必然结果，浑水可以为了做空瑞幸雇佣上千人现场蹲点，但国内视频网站的真实数据采集显然是仅靠外部观察难以获得的，光靠第三方统计数据就进行研判很难不出现失误，更何况外国机构或许更难以理解国内统计数据的“水分”。

爱奇艺的n I Y g 8 [ o否认也相当坚决，在声明中称Wp 4 5 3 1ol8 # p [fpack R8 X [ } : sesearch引用数据与结论严重失实，与实际情况不符。“我们披露的所有财务和运营P } w ^数据均是真实的，符合美国证监会要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”爱奇艺CEO龚宇更是发声称：“邪不压正，; Q W看最后谁赢！”。

事实上做8 Y 0 ,天象互动这家公司本身就劣迹斑斑，其最知名的一款手游《花千骨》因为“换皮”抄袭被游戏公司: ] F ~ [ 证明自己不需要依靠游戏作为唯一营收来源时，游戏在爱奇艺的营收占比几乎只能被忽略不计归入“其他收入”。同样“生态”或者“生态化反”也早已被乐视搞成了一种近乎黑色幽默的概念。

回到商业本身，爱奇艺最大问题还是始终无法实现盈利，Wolfpack Research在概述最后也提到，作为一家成立的十年的公司，爱奇艺如今每年还需要亏损一百亿才能维持增长，而这也不仅仅是爱奇艺一家的问题，腾讯视频、优酷都还是不挣钱的生意。并且爱奇艺身处的商业环境和影视行业本身对于数据真假难辨的容忍程度之高，以及相关机构的惩罚力度之轻，都很难让人相信商业机构会做到完全自律。

政经智库担任合伙人 Christopher Beddor曾在专栏中提到由于2010年前后一批中概股被发现财务造假或夸大业绩，整个中概股板块遭到投资人大量抛售，因此有的公司选择私有化去到另一个市场。 因为在A股这样的市场，像康得新这样出现了百亿财务造假而受到的顶格处罚，也不过公司被处以60万元罚款，实控人处以90万元罚款。去看看证监会对于瑞幸财务造假事件的微博下面那些评论，就知道国内的资本市场更是风云诡谲。

但就像经济学中“约束理论”提到的，在这样一种市场里，企业只有给自己施以更严标准，才有可能取得投资人信任。爱奇艺今后显然需要更加细化自己的数据披露和透明度。

不需要考虑中概股是否已经被集体盯上的阴谋论又或是上升到这些公司是代表中国企业U f : % P的民族主义高度，回归到正常的商; 2 w : 0 W 3业逻辑，不管是爱奇艺还是其他长Q 2 f视频平台，最终要考虑的都不是也不应该是成为“割外国韭菜”的所I ! H - % ] w谓“良心企业”，如何为用户带来有价值的产品并且持续为股东和投资者创造利润，才应该是一家商业公司的终极目标。